Продолжение статьи про NPV, DCF и срок окупаемости.
Для оценки разных вариантов вложения капитала, поскольку инфляция ещё не известна, и прогнозировать её сложно, вместо прогноза уровня инфляции можно применять ставку доходности по низкорисковым инструментам, например, государственным облигациям или корпоративным облигациям организаций, риск дефолта которых минимален.
Можно дисконтировать потоки перспективно, т.е. на будущее, например, чтобы оценить, выгоден ли будет проект, какой проект для вложения капитала выбрать и т.д.
В чем проблема стоимости будущих денежных потоков? В том, что они не гарантированы на 100%. Существует какая-то вероятность, что их вовсе не будет (такое даже с деньгами под подушкой возможно), либо они будут существенно ниже. Эта вероятность может зависеть от множества факторов, и по мере возможности их лучше учитывать.
Для учета данной вероятности при расчете ставки дисконтирования к инфляционным ожиданиям добавляют ещё ставку за риск, которая представляет собой сумму вероятностей от различных событий. Для каждого проекта будет свой набор рисков и своя вероятность их наступления.
Например, есть какая-то вероятность, что управляющий инвестиционным объектом сбежит с деньгами или будет плохо управлять. Может поменяться законодательство, которое прямо или косвенно приведет к негативным последствиям для проекта. Может быть, рынок уже насыщен и выход нового игрока только усилит напряжение. Может быть, отрасль, в которой реализуется проект, находится или близка к кризису, и так далее. Все это желательно учитывать при расчете рисковой надбавки к ставке дисконтирования.
Вероятность рисков нужно учитывать в ставке дисконтирования. Чем выше риски проекта, тем выше должна быть ставка дисконтирования, тем ниже будет чистая приведенная стоимость, тем выше будет расчетный срок окупаемости проекта.
Таким образом, ставка дисконтирования будет представлять собой сумму безрисковой ставки и сумму страховой надбавки за риск.
Ставка дисконтирования для каждого периода расчета проекта может быть единой или меняться. Значения данной ставки субъективны. Чем более рисковым на ваш взгляд является проект, или чем больше неизвестных факторов в расчетной модели, или чем выше зависимость результатов проекта от каких-то не зависящих от вас факторов, тем выше надбавку за риск вам стоит в него добавить.
Пример из практики:
В начале 2013 года мы считали инвестпроект для расширения производственных мощностей одного текстильного предприятия. Все было хорошо, и ничего не предвещало беды. В бизнес-плане все было настолько гладко, что это настораживало. На всякий случай мы в качестве ставки дисконтирования взяли среднюю рыночную ставку по кредитам.
И всё равно в итоге не угадали: В середине 2013 года доллар вырос в 2 раза. Хлопок в страну приходит из Средней Азии за доллары. Соответственно, сырьевая себестоимость, доля которой в цене составляла порядка 30%, выросла также вдвое. Окупаемость проекта с расчетных 6 лет (пессимистичный сценарий) увеличилась до 10+ лет при оптимистичном сценарии.
Потому субъективность и сложность точного расчета ставки дисконтирования – один из минусов расчета.
На этом сегодня всё. Продолжение в части 3 очень скоро.
Успехов!
Нужна помощь или консультация по расчетам? Пишите
Другие статьи на эту тему:
NPV и DCF. Простым языком о том, что это и зачем нужно? Часть 1
NPV и DCF. Простым языком о том, что это и зачем нужно? Часть 3
Платежный календарь. Требования и варианты
Составлять ли управленческий баланс?
В чем разница между P&L и CFПитер Друкер. «Какая информация действительно нужна руководителю».